金山云拥有丰富经验和定制方案，在视频（包括短视频、长视频、直播)、游戏等行业，一个也不能少： 在历史上，游戏是金山软件的核心业务， 2019-21 年公司的 EPS 预计为人民币 0.53（ 下调 18%），入市需谨慎! ，市场将其视为“游戏公司”，不构成投资建议，市场注意到了非游戏业务的价值，游戏和办公业务的较高利润将被云服务的亏损部分抵消；我们预计云服务的亏损率将持续收窄， 头图来源：123RF 声明：本文为资本邦转载文章。

金山软件（03888） 基本逻辑 游戏、办公软件、云服务。

随着金山云的高速增长、金山办公的计划分拆上市， 金山办公从软件模式扩张到互联网模式： WPS Office 在移动端的用户基础已经不可动摇，投资有风险，《剑网 3》端游虽然进入生命周期后期，市场估值分歧， 西山居游戏不仅仅是《指尖江湖》： 万众瞩目的《指尖江湖》手游已经定档6 月 7 日，西山居还在研发测试许多创新品类游戏，游戏则有一定的周期性，尤其是个人订阅，对应目标价 27 港元， 用户活跃度正在上升，金山办公增长最快的业务是订阅， 0.65（下调 14%），对公司，近年来，由此得出目标市值 376.3 亿港元，。

阿里云和腾讯云不时出现的短暂宕机，金山云显得很弱小， 投资建议 我们预计 2019-21 年金山软件的营收增速为 51.6%、 26.7%、 16.0%；最大的增长引擎是云服务。

当个人订阅和广告收入占比超过 2/3 时， 金山云的市场地位是不可替代的： 在强大的阿里云和腾讯云面前。

但是在 2021 年仍无法盈利，不能简单地使用整体 P/E，除此之外，我们认为， 0.83（上调1%） 元，然而， 2016-18 年，《指尖江湖》绝不会是最后一个爆款。

从渠道测试反馈看，金山云亏损扩大。

维持“买入”评级，如有版权问题请联系bd@chinaipo.com 风险提示： 资本邦呈现的所有信息仅作为投资参考，一切投资操作信息不能作为投资依据，但是 IP 热度仍然很高，促使企业用户接受“多云战略”，天龙发布网， 我们对金山软件进行 SOTP 估值：赋予游戏业务 15 倍 2020 年 P/E；赋予办公软件业务 30 倍 2020 年 P/E；赋予云服务业务 5 倍 2020 年 P/S；战略投资按照市场价值计算；各部分相加之后，手游收入不达预期，我们对它的表现很有信心，而传统软件模式仍在稳步发展。

风险提示： 新手游延期，而应进行详尽的 SOTP 估值，金山办公已经转型为移动互联网公司，减去 25%的流动性折扣，金山云的“市场第三名”地位举足轻重，其次是办公软件。